| 发布日期：2025-12-01 13:59 点击次数：62 |
瞭望塔财经获悉，苏州市贝特利高分子材料股份有限公司(以下简称“贝特利”)的创业板IPO申请已于2025年6月24日获受理，并于7月6日进入“已问询”阶段。此次IPO，贝特利拟募资7.93亿元，投向特种导电材料、东莞改扩建等项目。
1、业务结构突变：低毛利银粉驱动增长背后的隐患
贝特利在报告期内业绩大幅增长，主要得益于银粉业务的迅速扩张。2022年至2024年，公司银粉收入从0.60亿元猛增至16.82亿元，占主营业务收入的比例从9.66%提升至66.79%。
一是公司对单一产品的依赖度急剧攀升。银粉业务本质上是一种“赚加工费”的模式，毛利率极低，2023年和2024年分别仅为1.75%和1.82%。招股书显示，公司银粉销售价格以报价当日白银市场价格为基础，加上每公斤加工费与客户协商定价。
贝特利面临的客户集中度风险在IPO企业中颇为罕见。2022年，公司前五大客户销售占比为21.23%，而到2023年和2024年，这一数字急剧攀升至72.25%和68.32%。
更值得警惕的是，这些大客户自身也是贝特利在导电浆料领域的竞争对手。招股书显示，贝特利自身也布局银粉下游的导电浆料领域，这种既供应原材料又竞争成品市场的格局，可能导致长期合作的不稳定性。
供应商集中度更高。2022-2024年，公司向前五大贵金属供应商采购比例均超过93%，其中向永兴贵研及其关联方的采购比例分别达到37.90%、59.03%和51.21%。这种双集中格局使贝特利在产业链中议价能力较弱。
贝特利利润表显示业绩持续增长，但现金流量表却描绘出另一番景象。2022-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2551万元、-3751万元和-1.64亿元，三年累计净流出1.76亿元。
2022年末至2024年末，公司应收票据从3625万元增至1.34亿元，应收账款从1.48亿元增至2.8亿元，存货从1.1亿元增至1.4亿。三项合计5.54亿元，占总资产的48.13%。
作为贝特利主要增长动力的银粉业务，面临光伏行业技术迭代的重大风险。
在降本增效的压力下，银作为光伏行业最大的非硅成本，已成为降本的重点领域。行业正在探索的电镀铜工艺可能实现对银的完全替代。
据平安证券2023年9月发布的报告，隆基绿能、爱旭股份等多家头部电池组件企业已布局BC技术，未来伴随XBC电池扩产，无银化电镀铜工艺有望加速导入生产。
这一技术趋势已经开始反映在贝特利的销售数据上。2024年，公司银粉销量为262.61吨，同比下降11.99%，与同行建邦高科银粉销量持续增长的趋势形成鲜明对比。
5、实控人与技术团队：股权结构与人资配置的隐忧
贝特利的股权结构也值得关注。截至招股书签署日，王某直接持有公司37.26%股份，为控股股东；欧阳某频持股24.54%，为第二大股东。
贝特利在问询函回复中表示，公司以前瞻性的战略眼光，率先启动了粉浆一体化研发战略。然而，这项战略能否应对未来市场的变化，仍需市场检验。
创业板审核问询函中，监管层首个问题就直接指向行业增长空间与竞争格局，表明贝特利的持续盈利能力已成为IPO之路的核心关切。
